新兴市场需要更强有力的一线监管

2017-08-30 09:57:27 来源:证券日报 编辑:郑思雯 责编:许炀

  交易所市场不能成为由散户埋单的市场,中小投资者需要更高水平的保护,这是交易所一线监管特殊职责所在

  日前在上海举行的“证券交易所一线监管国际研讨会”上,韩国、巴基斯坦、孟买等证券交易所的代表纷纷指出,尽管从世界范围来看,基于不同的市场基础、投资者结构、发展阶段,证券交易所一线监管被演绎出丰富的样态,好比自律之“根”上开出的各色花朵。而在市场的“土壤”“温度”等因素大致相当的亚太地区新兴市场,一线监管的基本目标、逻辑和实践,更是显示出较高的趋同性。用一句话概括,新兴市场需要更强有力的一线监管。

  自2015年股市异常波动以来,内地资本市场监管格局出现了新的变化。在中国证监会深入推进依法、从严、全面监管的背景下,证券交易所的一线监管职责得到重点强化。以异常交易监管为例,2016年沪深交易所共发出书面和口头警示7千余次,2017年以来已发出4000多次。随着交易所在维护市场秩序、净化市场生态方面的作用日益凸显,市场对于交易所一线监管的关注度和响应度也与日俱增。

  事实上,从此次会议反映出的信息看,在强化市场监管方面,内地证券交易所并非别树一帜的“独行侠”。

  首先,从对一线监管职责的自我认同和市场认同来看,参会交易所代表普遍认为,对证券市场实施一线监管,既是交易所的天然职责、法定职责,也是自身竞争力的直接体现。即便是较早完成公司化进程的纳斯达克等成熟市场的证券交易所,也从未放弃这一监管职责。在个人投资者参与程度较高、市场主体交易行为尚不十分理性成熟的亚太地区新兴市场,证券交易所的一线监管更是维护市场秩序、保护中小投资者利益的直接保障,发挥着至关重要的作用

  其次,从一线监管介入的方式和程度来看,新兴市场证券交易所的一线监管呈现出更明显的主动性、及时性和干预性。例如,台湾交易所、韩国交易所、日本交易所都集中投入大量资源用于组织实施证券交易实时监控,通过发出警示、实施调查和要求会员拒绝接受客户委托等措施,及时识别和制止异常交易行为,防止其不利影响进一步扩大。

  台湾交易所代表强调,证券市场违法违规行为的行政、司法处置,往往耗时数月乃至数年,而对受到损害的投资者而言,“迟到的正义”将失去其意义。证券交易所应当在交易监察环节及时介入,及早阻止不当交易行为演变为市场操纵等恶性案件,这是缓解行政、司法高昂执法成本,切实有效维护市场秩序的必然要求。

  对于新兴市场普遍存在的“概念股”炒作等现象,韩国、新加坡等交易所均采取了多维度综合施策的应对模式。交易所除了监控市场参与主体的交易行为,也十分注重对证券交易价格异常波动的识别、警示和处置,并将二者有机结合在一起。通过实时监控可以发现,那些缺乏基本面支持的“概念股”,当中往往隐藏了许多可疑和不当交易行为。少数投资者人为制造的行情过后,进行跟风交易的个人投资者往往严重受损,信心受到打击,最终将影响整个市场的健康发展,因此需要实施重点监管。

  台湾市场通过逐年探索,制定了包含价格、成交量、周转率、集中度在内的12个指标,用于界定出现明显异常波动的股票,并通过发布警示公告等方式,向投资者提示交易风险,同时采取集中撮合、限制两融业务等差异化交易机制,为炒作行为降温。韩国市场近年来重点规制因大选等引发的政治题材股现象,针对其中个人投资者参与度高(交易额占比超过97%)、交易频繁等特点,加大题材股交易风险提示,并对不公平交易采取更严格、更有力的预防措施,包括发出订单拒绝警告、停收订单委托等。

  参会交易所代表认为,新兴市场实施强有力的事中干预式监管,必然希望能实时掌握市场参与者的真实活动,“看穿式”监管即成为交易所一线监管当中的“高端配置”。它意味着交易所能在第一时间锁定实施异常交易行为的投资者,及时采取警示和干预措施,从而极大地提升监管效率和效能。为了实现这一效果,许多交易所在做出不同程度的努力和尝试。

  例如,巴基斯坦交易所构建了以“一户一码”为基础的交易系统,每一个投资者、每一个订单都有识别码,可供追溯,且投资者的订单将同时进入后台的监察系统,以提高一线监管的效率。在我们更加熟悉的沪港通、深港通机制中,港交所也在积极研究落实香港市场的实名制,为加大互联互通机制中的看穿力度奠定更好的基础。 

  根据参会交易所代表的经验,新兴市场交易所在一线监管中狠下功夫,还要充分发挥会员的协同监管作用。会员不但要主动监测、识别客户的异常交易行为,及时向交易所报告,还应当根据交易所的通知或要求,对客户可疑交易行为进行核查,并拒绝客户明显异常或者违法违规的交易委托。

  比如,香港采取金字塔形式的一级托管制,交易所主要直接监督会员;日本法律要求证券公司需要承担“守门人”责任,履行交易监察的职责,包括拒绝涉嫌市场操纵的交易,证券公司必须具备交易监察系统,不能接受涉嫌市场操纵的订单等;台湾地区证券市场监管时,也注重券商管理的协力,不仅提醒券商注意交割安全与交易风险,券商还有权拒绝客户下单。

  相关负责人指出,境外交易所尤其是新兴市场证券交易所的实践,将为内地交易所不断深化一线监管提供很大裨益。其中最具共性的一点,是立足中小投资者为主的市场结构,更加注重保障交易公平。实践证明,交易所市场不能成为由散户埋单的市场,中小投资者需要更高水平的保护,这是中国的证券交易所一线监管特殊职责所在。境内交易所在借鉴境外经验做法的同时,应当始终立足自身市场的实际情况,在遵循交易所监管市场一般规律的基础上,探索契合市场基础和参与者行为特点的监管模式,切实维护公开、公平、公正的证券交易环境,保护投资者尤其是中小投资者的合法权益。(记者 朱宝琛)

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